长三角上市公司资本运作模式系统梳理

长三角地区是“一带一路”与长江经济带的重要交汇点，包括上海、浙江、江苏、安徽四个板块41个城市，是国内最具经济活力、开放程度最高、创新能力最强的区域之一。

2018年，全国GDP90.03万亿元，长三角地区占比23.75%。（数据来源：各地统计局）

PART1

长三角地区上市公司分布特征

1、长三角上市公司数量在全国三分天下

图1：中国上市公司数量省市分布图

数据来源：choice数据（截止2019年11月4日），接力研究院绘制

分析3712家中国A股上市公司的全国省市分布和2334家民营上市公司的全国省市分布情况，长三角三省一市占34%，民营占全国民营上市公司的38%。

2、长三角上市公司城市分布

图2：长三角3省1市上市公司城市排名及分布

3、长三角优势行业城市分布

图3：全国上市公司数量排名前三省市

图4：长三角地区各行业上市公司总数排列

结合两种维度，得出长三角绝对优势行业：机械、基础化工、汽车、医药。

4、长三角地区龙头企业城市分布

分别从市值、营收、员工人数三个维度对龙头企业进行定义。

图5：长三角各行业【市值】最高企业城市分布

图6：长三角各行业【营收】最多企业城市分布

图7：长三角各行业【员工】最多企业城市分布

Part2 

长三角地区部分上市公司投资布局

本章节选择与长三角上市公司数量排名前6的优势行业（机械、基础化工、汽车、医药、电力设备、电子元器件）相契合的三大投资领域（先进制造、新材料、医疗健康）的107家上市公司进行投资布局分析，分析了其中投资事件在20个以上的57家上市公司。

1、长三角上市公司3大领域投资模式

图8：长三角三大领域上市公司投资模式

分析了长三角医疗健康、新材料、先进制造三大领域的上市公司中投资事件在20个以上的50家标的公司，共2232个投资事件，其中最主要的投资方式为合资，占比达76.74%，其次是战略投资占比15.4%，最末为并购7.86%。

其中，战略投资的具体形式又包含：通过公司战略投资部门、设立全资子公司、以管理人方式成立风险投资基金、以有限合伙人形式参与风险投资基金、大股东出资成立投资主体5种投资模式。

说明：本研究只统计参与初创企业的投资事件，不包含对VC基金的投资事件

2、长三角民营上市公司3大领域投资模式

图9：长三角三大领域民营上市公司投资模式

分析了长三角医疗健康、新材料、先进制造三大领域的上市公司中投资事件在20个以上的29家标的公司，共1045个投资事件，其中最主要的投资方式仍为合资，但占比降至61.52%（医疗健康领域低至49.63%），战略投资和并购各升至24.79%和13.68%。

3、长三角上市公司3大领域投资区域

图10：长三角三大领域上市公司投资区域分布

数据来源：choice数据（截止2019年11月4日），接力研究院绘制

选择长三角地区医疗健康、新材料、先进制造三大领域的上市公司进行研究，分析了投资事件在20个以上的50家标的公司的共2232个投资事件。主要投资区域在上海、江苏、浙江三地，其中医疗行业产业投资事件上海最高，新材料江苏最高，先进制造主要在江苏、浙江。

4、长三角民营上市公司3大领域投资区域

图11：长三角三大领域民营上市公司投资区域分布

数据来源：choice数据（截止2019年11月4日），接力研究院绘制

选择了长三角地区医疗健康、新材料、先进制造三大领域的民营上市公司进行研究，分析了投资事件在20个以上的29家标的公司的共1045个投资事件。民营上市公司投资事件中，被投标的布局在浙江的最多。

PART3 

上市公司7种开放式资本运营模式

开放式资本运作，指企业以资本形式与外部企业进行合作。我们通过对长三角三大领域上市公司投资布局的研究，梳理出7种开放式资本运营模式。

1、7种开放式资本运作模式

注释：广义投资指企业通过资本运作影响经营业务，包括：合资、并购、企业风险投资（即狭义投资）

2、合资案例：上海电气

图12：上海电气对外投资方式

合资是上海电气最主要的对外资本运作模式，占所有对外投资方式的近50%。

合资时间：

1987年

合资主体：

上海机电实业公司（52%）、日本三菱电机株式会社（32%）、中国机械进出口总公司（8%）、香港菱电（集团）公司（8%）

合资理由：

1、三菱电梯技术先进

2、当时的上海电气有长城电梯品牌，有国内渠道

3、双方合资可以更好拓展市场

合资成果：

世界销量第一的单体电梯生产企业

3、并购案例：药明康德

药明康德成为医药研发外包龙头，很重要的一个原因就是通过纵向并购覆盖医药研发全产业链。

图13：药明康德覆盖医药研发全产业链

2001年成立/总部美国/生物制药和医疗器械服务

投资时间：2008年

投资额：

1.51亿美金（100%收购）+1170万美金公司债务

投资理由：

- 技术能力：迅速获得生物服务产能及专业技术

- 市场规模：AppTec与全球领先的制药、生物技术和医疗仪器公司有稳固的客户关系

4、投资案例：新阳半导体

表1: 新阳半导体以有限合伙人形式参与投资

相比直接投资，以有限合伙人形式（LP）参与风险投资基金的间接投资的优势：1）杠杆外部资金；2）借助基金管理人的经验和资源实现公司自身的战略价值

5、投资案例：美年大健康

图14: 美年大健康控股股东另设独立投资主体

控股大股东另设公司/产业基金作为投资主体的优劣点：

优势：1）不直接在上市公司层面稀释股权。2）通过此结构，设立项目“蓄水池”，后期上市公司可根据情况选择性地将资产注入；

劣势：1）规模有限，需大股东出资较大金额，如非控股则大股东丧失控制权；2）并购子公司也不能合并报表；3）需设立专门的团队。

6、 7种开放式资本运作模式比较

注释:
- 此处“投资”运作模式指不包含“并购”的CVC投资。
- 大股东出资成立独立投资主体又可以LP或GP两种形式进行投资，不同形式情况不同。
- 有些资本运作成熟的上市公司会成立投资集团，混合采用多种投资模式，多元化投资、专业化经营，如复星集团。

结 论

1、长三角地区机械、基础化工、汽车行业占绝对优势，医药、电力设备、纺织服装等上市公司数量也在全国前列；

2、长三角地区各行业龙头企业集中于上海，其次为杭州。其中，浙江、江苏的龙头企业民营为主，上海、安徽国资为主；

3、长三角医疗健康、新材料、先进制造三大领域民营上市公司的主要投资标的均以浙江分布最多；

4、本土企业在开放式资本运作上刚刚起步，资本合作方式单一，合资是上市公司主要采纳的一种资本合资方式，超过76%的投资事件以合资形式发生，合资比例超过50%上市公司的占78%；

5、长三角地区有不少上市公司已具有专业的投资运作管理团队，资本运作方式也较为多样。